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心随物事而转,则人生不胜其苦;眼为K线所动,则股市不堪其忧。焚香弹筝,禅悟人生。

 
 
 

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曹仁超:股市“梦工厂”赚钱不  

2009-07-21 09:52:45|  分类: 曹仁超投资笔记 |  标签: |举报 |字号 订阅

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股市“梦工厂”赚钱不易

黄金交叉或指向走势陷阱

 曹仁超观潮 7月19日

高盛第二季纯利34亿美元,是上市以来最多的一季;平均每位雇员可获60万美元(当然不是平均分配)的花红;而另一边厢,CIT却面临破产命运。两间都是金融机构,表现却相差如此之大!从通用汽车申请破产到比亚迪(01211.HK)发展电动汽车引发股价狂升,证明宽松货币政策下,实体经济在萎缩而虚拟经济却十分吸引投资者。

  投资市场早已成为“梦工场”:从1987年股灾到1997年亚洲金融风暴、2000年科网股泡沫爆破到2007年金融海啸,泡沫一个又一个破裂然后由另一泡沫取代;投资市场甚至不再是投机,而是“赌”眼光,就像在赌场内玩押“大小”,买中者赔双倍,买错者一无所有。

  中国今年上半年出口减少22%,在新增贷款上升201%的情况下,物业出售额上升53%。汽车销售上升17%、零售上升15%,令GDP第一季上升6.1%、第二季上升7.9%。估计第三季上升8%或以上、第四季上升9%,中国今年经济成功出现V形反弹——前景似乎好得有点难以置信。

  图表不能分析指数

  上周道指形成头肩顶后,在200天线获支持,估计本周挑战6月11日的8877点。再次证明我们不能用图表去分析指数走势;分析指数走势仍以移动平均数最为有用。我老曹再次强调,图表只能用作分析个别股份走势。

  至今恒生指数仍在16740至19162点之间浮沉,股市经过长期信贷扩张期后,在2007年10月出现信贷爆破,急跌至去年10月。在各国政府先后提供刺激经济方案后,全球股市先后回升。美国在利率跌至接近零后,道指亦从今年3月6日的6469点回升到6月11日的8877点;基于“后进先出”理论,这次股市最晚上涨的是道指,理论上最先回落的也应该是美股。从3月到6月的美股上升,到底是熊市反弹还是“绿芽”?

  目前美国住宅单位仍有超过一百万间,在未来四年内需重新订下供款条件(俗称Arms),新供楼平均负担上升。理论上,美国楼价在2012年前无法见底;何况美国失业率仍上升中,但6月份新屋动工量又回升,今年3月起采用的量化宽松货币政策,能否扭转美国经济大方向?

  我们这一代香港人好幸运,共经历过香港三次繁荣期。第一次由1967-1981年,共14年;第二次由1984-1997年,共13年;第三次由1998-2007年10月,共9年。第一个上升浪恒指升幅高达26倍;第二个上升浪恒指升幅亦达22倍;第三个上升浪恒指升幅只有5倍。香港经济经过三浪上升后担心已进入A、B、C下跌浪,第一个巨型下跌浪由2007年10月开始到2008年10月结束;可能是巨型下跌浪中的浪A,跌幅达到66.5%。

  通常在大跌市之后未来12个月,恒指可出现一段很大升幅,例如1984年7月13日至1985年8月19日,恒指升幅达129.4%;1989年6月6日至1990年7月23日,恒指升幅达76%;1995年1月23日至1996年2月16日,恒指亦回升68.3%;1998年8月13日至1999年7月5日,恒指升幅达到122%;2003年4月25日至2004年3月1日上升68%。过去五次恒指大跌后的反弹平均升幅达到92%。

  7月份亦出现恒指50天线升穿250天线的讯号;如在熊市第三期出现,例如1998年8月13日,恒指由6544点上升之时,政府动用1000亿元入市吸纳恒指成分股,不但成功击退国际大鳄,并令恒指在同年12月出现50天线升穿250天线(见表一),确认牛市重临讯号后一直上升到2000年3月,这个牛市才结束。另一次升市从2001年9月21日恒指8894点起步,到2002年6月恒指50天线亦升穿250天线(见表二),但事后证明只是走势陷阱,恒指由2002年4月高位12000点回落到2003年4月份8331点低位,跌幅达30%。今年7月,50天线又再升穿250天线,这次又会怎么样?

  黄金交叉陷阱

  经济周期告诉我们,股市波幅可以很大,任何投资者都逃不出经济周期的影响。假如有人在1973年3月恒生指数1774点时入市,要等到1981年7月才能打和,这还不计金钱购买力在七年内的损失。至于在1997年8月8日恒生指数16820点入市者,要等到2000年1月才打和。不幸的是,2007年10月30日恒指31958点入市者,更加不知道何时才能打和了!就好像在1997年第三季在香港购入普通住宅物业者,至今仍未打和。

  有人问,为什么亏损一旦达到20%便要不问理由止蚀?理由是,亏损一旦达到20%,未来必须赚回40%才能打和。如让亏损扩大到50%或以上,在未来必须赚回100%以上才能打和。如类似2007年10月到去年10月的大跌市,跌幅达到66%,更必须赚回133%才能打和。情况就像烧伤皮肤20%面积仍有的救,一旦烧伤面积达66%便极难救一样。因此,无论何时都不要让投资亏损超过总投资金额的20%。在经济向上周期如在高位入货,亦需等7年时间才能打和;如将经济向下周期投资者在高位入货,何时才能打和?日本人已等了二十年,仍未打和。

  1973╱1974年及1981╱1982年香港两次经济大衰退后,虽然恒指由1974年12月至1976年3月从150点上升到465点,升幅210%,但实体经济要到1978年才繁荣起来。至于1982年12月2日那次,恒指由676点上升到1983年7月21日的1102点,升幅达63%,实体经济也要到1985年才繁荣起来。这次恒指由去年10月27日的10676点上升到今年6月12日的19161点,上升79%,如香港经济是明年复苏,意味着这次黄金交叉讯号是真的;反之便是另一次走势陷阱。各位应记住,股票市场不是一个经常很容易赚钱的地方。

  1970年我老曹刚开始写文章,有前辈说,香港是一个“发达容易、找食艰难”的社会。现在回头看,真是很佩服这位前辈的眼光。在1970年随便买一个住宅单位(当时五百平方呎的住宅单位只卖6万港元);又或买只大蓝筹股(当年恒生指数是100点),今天已是一千几百万港元身家的小富翁啦。1990年后发现日本人“保持富有”日渐困难,1997年后轮到香港人保持富有开始日渐困难;2007年后,甚至美国人保持富有也越来越困难。

  市场开始把富人分类——有钱有智慧者,仍然可以继续富有下去;反之,只凭一时勇气乱博一通而一朝发达者,却可能要被淘汰,例如1997年的“神童辉”(即当时的地产界名人罗兆辉)就是典型的有勇无谋者。2007年10月后的富人淘汰赛就更加激烈;在1997年时,林行止提出我老曹都同意的意见,即1997年起在投资市场应持盈保泰,因为自1997年起,香港已进入“保持富有很艰难”的时代。

  亏两成要止蚀

  债券才是赢家

  世界银行宣布,今年全球GDP收缩2.9%,而不是年初估计的上升1.7%。美国联储局已买入按揭证券共1.25亿美元去阻止信贷收缩,今年秋天前完成购入3000亿美元国库券;但美国实体经济又怎样?全球经济增长能力已被去年的金融海啸摧毁了。虽然今年上半年股市大升,但美国人仍不敢消费。世界银行主席佐利克给G8的信中认为,今年下半年经济仍十分严峻,同时也不肯定复苏可以在明年出现。

  汇丰控股(0005.HK)主席葛霖认为,虽然危机发生快两年了,但最恶劣的日子还没过去!Federated Fund策略员Ross认为,今年3月到6月的美股上升是熊市反弹;估计标普500将今年每股获利只有40美元(如不计拨备,每股获利63美元)。标普500公司中有252家公司的“内幕人士”在过去14个星期,都在大手出货,内幕人士的买入卖出比由3月份的1:1上升到6月份的1:9,是过去两年内最高。

  目前标普500平均PE 18.5倍,较过去34年平均PE 16.8倍略为偏高。GMO主席Jeremy Grantham认为,去年起我们正面对七只“瘦牛”,因2008-2014年美国企业纯利升幅极有限,当美股企业纯利进入低增长期,能否支持标普500的18.5倍PE?

  战后美国人的借贷膨胀越演越烈,到2007年终于出现泡沫爆破。美国人由开始时只是借钱做生意,后来又借钱买楼,到最后是借钱消费。到2005至2007年美国人更进入零储蓄率的时代。

  不过,今年6月美国人储蓄率已重返7%,担心明年更进一步上升到9%。2003到2007年美国消费者共借入7万亿美元作为消费,到去年已顶不住,借钱消费已大减。现在美国一亿个家庭年平均收入只有4.3万美元,是否可以长期支持类似2003至2007年式的消费?美国5月份贸易赤字260亿美元,是1999年11月以来的最少,进口减少0.6%,出口上升1.6%。

  根据Ibbotson Associates计算,自1926年起,美国股票平均每年回报率高出长期债券6.5%。现在10年期债券利率3.8厘,即标普500未来升幅必须可以媲美过去50年、每年平均升幅9%的水平,才能把资金留在股市。美国经济自1950年代起,出现两个超级大牛市(其中只有1966到1982年是上落市),未来还能如此吗?很多人或许没有留意,过去20年即1989年6月17日到2009年6月17日,标普500平均每年只能上升7.7%;反之,10年债券平均每年回报率达8.7%。股票在过去20年早已跑不赢债券了。

  日本GDP曾两度大增

  从1929到1932年期间,道指亦曾出现过110%的反弹,然后又再回落至1932年。至于日经平均指数从1990年至今,升幅超过20%的共有8次,但现在的日经平均指数仍较1990年1月低75%。1990年起,日本经济由高增长期进入低增长期,令一度高企的日本股市及房地产价格,进入长达20年的调整期。由于日本居民的高储蓄率及拥有大量海外投资;加上政府实行低(或零)利率政策,过去20年日本并没有出现类似南韩、泰国、印尼甚至香港地区的V形经济,只是慢慢的由灿烂走向平淡。

  过去20年日本GDP亦曾出现两次较大幅度的增长期:第一次是由1995至1999年,为期5年,主因是日元汇价由1994年的78兑1美元回落,资金从海外大量回流日本所引发;随着美国科网股泡沫爆破,2000年起日本经济又再次陷入衰退。第二次是2001年小泉上台后推行一连串金融改革,加上2004年起实施长期零利率政策,令日本经济自2003年起出现复苏,到2007年随着美国次按危机爆发而结束,亦只有五年。

  每周一期 7月19日

  曹仁超观潮

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